Ackman čini zainteresovanu zajedničku ponudu za Allergan

Billionaire aktivistički investitor William Ackman pridružio se tvrtki Valeant Pharmaceuticals International (NYSE: VRX) u pokušaju da kupi Allergan (NYSE: AGN) za 47 milijardi dolara. To je novac i dionice gdje vlasnici Allergana dobivaju 48,30 dolara po dionici i 0,83 dionice VRX-a koji trenutno trguje na 160 dolara po dionici. Sporazum je još jedan u kalupu Heinzove transakcije Warren Buffet koji je prošle godine završen, gdje je partner s 3G Capitalom kupio kečap za više od 23 milijarde dolara. Ovaj posao bio je malo drugačiji u tome što je Ackmanov Pershing Square Capital Management igrao središnju ulogu u odnosu na 3G u Heinzovoj transakciji. To bi mogao biti prvi od mnogih koji koriste ovaj pristup.

Više transakcija može iskoristiti ovaj pristup

Struktura ovog posla i Ackmanovo vrijeme bilo je različito od njegovog aktivističkog pristupa u prošlosti. Ackmanov hedge fond najprije je kupio dionice Allergana, dok je u Valeantu već imao na umu potencijalni stjecatelj. Umjesto da potisne promjene na Allerganu ili čak da se otvori prodaji, kupio je dionicu i stekao kupca u džepu. Cijena dionica povećana je za 15% i već je rezultirala dobitkom za Ackmana kroz njegov 9,7% dionica Allergan.

Investitori su povijesno pažljivo promatrali akcije investitora kao što su William Ackman, David Einhorn i Warren Buffett. Brzina i metodologija koju je Ackman uzeo ovdje će ulagači pobliže proučavati ove investicijske menadžere zajedno s drugim hedge fondovima koji žele ponoviti posao. Iako to nije bilo prvi takav, bilo je mnogo veće od prethodnih dogovora koje su obično bile u rasponu od 1 - 3 milijarde dolara.

Valeant je ranije pokušao kupiti Allergan, proizvođač Botoxa, tijekom prošle godine, ali nije uspio dovesti dvije tvrtke zajedno. Oba poduzeća se usredotočuju na njegu kože i za njegu oka. Ackman je surađivao s Valeantovim izvršnim direktorom Michaelom Pearsonom prošlog veljače i odlučio zajedničku ponudu jer Valeant nije mogao sam napraviti svoj posao.

Ackman je kroz posebnu namjenu stvorio oba Valeant i Ackman, počeli steći dionice i opcije u Allerganu. Ackman se složio da će zadržati dionice u Valeantu neko vrijeme nakon što se dogovor sklopi. To ukazuje na to da Ackman nije u dogovoru za samo brz pop u cijenu dionica Allergan, ali će trebati posao stvoriti vrijednost za dioničare Valeant.

Procjene su da je ponuda više akretivna nego prethodno mislila

Valeantova uprava je izjavila da očekuje povećanje od oko 2,40 dolara po dionici. Ako se ove procjene dokazuju točne, ona predstavlja pad od preko 20% procjene FY16 EPS za Valeant. U tom će slučaju vrednovanje trenutne cijene dionica izgledati atraktivno na oko 10x zarade.

Uprava je također primijetila da će znatno smanjiti troškove na Allerganu kako bi vozili ovu razinu akrecije. Međutim, vjeruje da kombinirana tvrtka može imati visoki jednokratni rast prodaje tijekom barem sljedećih nekoliko godina. Na ulici postoji neka zabrinutost da će razina rezanja troškova ometati rast prodaje na Allerganu.

Upravitelj je također pružio neke dodatne informacije o dogovoru. Očekuje da će istraživanje i razvoj nešto više od 300 milijuna dolara u odnosu na trenutnu stopu u Valeantu od 200 milijuna dolara za godinu dana. Kombinirani porezni raspon će pasti u visokim jednim znamenkama, a Valeant će početi plaćati i dividendu od 0,20 dolara po dionici nakon što se posao završi. Ovo je u skladu s trenutnom dividendom na Allergenu. Također, dug će imati kamatnu stopu od 5,5%, a u kombinaciji s tekućim dugom, rezultira mješovitom stopom od 5,3%. Valeant očekuje neto dug od 28 milijardi dolara nakon što se posao završi.

Valeant će morati prodati nekoliko linija proizvoda kako bi zatvorio transakciju zbog konkurentskih problema. Dysport i Restylane, odnosno natjecatelji Botox i Juvederm, bit će prodani. Uprava već razgovara o prodaji tih linija, a cijena se procjenjuje u rasponu od 200 do 300 milijuna dolara.

Zaključak

Dogovor je zanimljiv iz dva razloga: prvo strukturu i dvije potencijalne sinergije. Struktura ovog posla bi trebala dodatno povećati poteze aktivističkih sredstava, kao što je Ackman's Pershing Square, make. Ulagači već gledaju bliske i bliske snimke tih sredstava za ideje. Međutim, važno je razumjeti zašto te tvrtke kupuju te zalihe u odnosu na samo repliciranje njihovih fondova. Budući da su podnesci na vremenskom odmaku, kupnja tih sredstava nakon što fond upozna svoje stajalište stavlja ulagače u značajni nedostatak.

U pogledu stvarnog posla, dionice Valeanta privlačne su ako se menadžment može izvršiti na svojim planovima za smanjenje troškova i postiže očekivane sinergije. Ovo je teško i teško predvidjeti, ali je potencijalno povećanje u ovom poslu dovoljno veliko da će manja propustiti i dalje stvoriti vrijednost. Investitori ne bi trebali tražiti bijelog viteza za kupnju Allergana. Drugoj tvrtki bit će teško stvoriti dovoljan povratak na posao jer sinergija ne bi bila tako velika.

Foto kredit: xedos4