Još jedan Humdrum Conundrum

Sredinom prošlog desetljeća, Federal Reserve (Fed) je stalno povećavala stopu savezne banke od sredine 2004. do sredine 2006., a 10-ak i 30-godišnjih prinosa na riznicu završili su ciklus stezanja otprilike nepromijenjenima. Kada su upitani zašto su kamatne stope (prinosi obveznica) jedva proračunali Fed predsjednik Alan Greenspan bio je na gubitku za riječi i slavno opisana reakcija na tržištu obveznica "zagonetka”.

Slično tome, prošlog tjedna započela je još jedna godina rekordne izdavanja trezorskih zapisa s posljednjim krugom aukcija treće, deset i 30 godina. Unatoč uobičajenoj mudrosti da će kamatne stope porasti s rekordnim potrebama zaduživanja trezora, prinosi na riznice smanjili su se za 0,11% na 0,17% u tjednu, što je najveći pad od kraja studenog Svjetskog zrakoplovnog leta do sigurnosti. Pad prinosa dogodio se iako je tjedan započeo s dodatnom vrijednošću na aukciji, novom 10-godišnjem TIPS-u za ukupnu aukciju od 84 milijarde dolara. Tek je treći put da je Riznica četiri puta uzastopno aukcijairala četiri kamatonosna vrijednosnica, ali sve aukcije su prošle relativno dobro, a svaki je sastanak bio veći od prosječne potražnje.

Aukcije trezora

Ne samo da su aukcije trezora bile relativno dobre, nego je 30-godišnja dražba obveznica ispunila najjaču potražnju. Tridesetogodišnja obveznica prodana je na prinos od 4,64%, gotovo 0,05% niža od prinosa koji je prevladavao u roku za podnošenje ponuda, što ukazuje na snažnu potražnju. Takav značajan pad prinosa u posljednjim trenucima aukcije dogodio se samo dva puta u 2009., početkom rujna i početkom ožujka. Budući da je 30-godišnja obveznica najznačajnija kamatna stopa osjetljiva na trezorsku sigurnost koja se redovito održava na aukciji, potražnja za 30-godišnjim obveznicama poslala je snažnu podršku riznicama diljem šireg tržišta obveznica i pomogla prinosu padu.

Dok je opskrba riznicom prikupila više od fer udjela naslova na tržištu, širi pogled na opskrbu tržišta obveznica može vam pomoći objasniti zašto povećana opskrba riznicom još nije dovela do većih prinosa. Uspoređujući nepodmireni iznos dolara na tržištu oporezivih obveznica, otkriva se da, iako je trezorsko tržišni dug bio veći za 19% od kraja 2008. do trećeg tromjesečja 2009. (najnoviji dostupni podaci), neki segmenti tržišta obveznica zapravo su ugovoreni kao nusprodukta kreditne krize. Najznačajnije, komercijalni papir (koji je uključen u tržišta novca) i vrijednosne papire osigurane sredstvima, dva sektora u kojima su sudionici dobili polugu, bili su najsnažniji kontrakcije. Sve u svemu, veličina tržišta obveznica povećala se samo za 3% kada se razmatraju sve visoke kvalitete opcija obveznica koje su dostupne investitorima. To je teško opterećenje opskrbe za tržište obveznica koje je vjerojatno svjedočilo rastućim tijekovima ulaska investitora na tržište.

Tržište obveznica smanjenje

Međutim, nakon što se uzmu u obzir kupnje Fed, tržište obveznica se zapravo smanjilo u 2009. U donjoj tablici prilagođavamo razinu nepodmirenih obveznica oduzimanjem Fedove kupnje do konca rujna 2009. Nakon prilagodbe za Fedove kupnje, tržište obveznica smanjena je za nešto više od 500 milijardi dolara, ili 2%. Cilj programa otkupa FED-a bio je pomoć stambeno tržište, i to tako što su stambene hipoteke niske (MBS kupnje) i omogućavajući Fannie Mae i Freddie Mac pristup financiranju s niskim troškovima (agencijske i trezorske kupnje). Iako je Fed kupio samo državne sektore, kupnje su pomogle zadržati širu razinu kamatnih stopa smanjenjem smanjenjem visine kvalitetnih obveznica na tržištu. Prinos od 10 godina od rizika odražava tržišno okruženje visoke tržišne pozicije visoke kakvoće u posljednjih nekoliko mjeseci.

Naravno, ostali čimbenici, kao što su niska inflacija i Fed na čekanju, također su imali ulogu u održavanju niskih prinosa od riznice. Temeljna inflacija i dalje je niska
1,8% i očekuje se pad u 2010. Očekujemo da će FED povećati kamatne stope krajem 2010., ali dobronamjerni komentari dužnosnika Feda tijekom prošlosti
par mjeseci su pomogli ublažavanju tržišnih strahova brže od očekivanog povećanja kamatnih stopa i viših prinosa od trezora. Na temelju toga očekujemo porast 10-godišnjeg rasta riznice, ali u 2010. ostaje relativno nizak, a završetak godine između 4,0% i 4,5%. Ipak, učinak opskrbe ne bi se trebao odbaciti s obzirom na još snažnu potražnju investitora za ukupnim prihodima. Kao što smo krenuli naprijed u 2010, utjecaj Fed na dinamiku ponude će na kraju nestati.

Fed na cilju

Fed je na meti da dovrši svoje vrijednosne papire vrijedne 1,25 trilijuna dolara (MBS) i 175 milijardi dolara za kupnju Agencije do kraja ožujka. Moguće je da Fed u travnju produljuje kupnju kako bi ograničio potencijalne učinke na tržištu slične onome što je učinjeno za program kupnje riznice. Međutim, izdavanje trezora neće se nastaviti tijekom čitave 2010. godine. Čak i ako Fed ne prodaje postojeće fondove trezora i MBS na tržište obveznica, samo odsutnost Fed i njegova masovna kupovna moć će biti negativna za tržište obveznica , Ovo je jedan od "vjetrova" koji smo naveli u našem Outlooku za 2010. godinu i koji može kasnije izvršiti pritisak na prinose obveznica.

VAŽNE OBJAVE
Mišljenja iznesena u ovom materijalu su samo za opće informacije i nisu namijenjena za pružanje konkretnih savjeta ili preporuka za bilo kojeg pojedinca. Da biste utvrdili koja ulaganja (e) mogu biti prikladna za vas, prije ulaganja konzultirajte svog financijskog savjetnika. Svi referentni rezultati su povijesni i ne jamče buduće rezultate.Svi indeksi su neupravljani i ne mogu se izravno uložiti. Državna vlada jamči državne obveznice i trezorske zapise o pravodobnoj isplati glavnice i kamata, a ako se drži do dospijeća, nude fiksnu stopu povrata i fiksnu glavnicu. Međutim, vrijednost dionica fondova nije zajamčena i neće se mijenjati.
Tržišna vrijednost korporativnih obveznica će varirati, a ako se obveznica proda prije dospijeća, prinos ulagatelja može se razlikovati od oglašenog prinosa.
Obveznice podliježu tržišnom i kamatnom riziku ako se prodaju prije dospijeća. Vrijednosti obveznica će se smanjivati ​​s povećanjem kamatnih stopa i podložne su dostupnosti i promjeni cijene.
Visoka prinos / junk bondovi nisu investicijski vrijednosni papiri, uključuju značajne rizike i općenito bi trebali biti dio diversificiranog portfelja sofisticiranih investitora.
Ulaganja na međunarodna i tržišta u nastajanju uključuju posebne rizike kao što su valutna fluktuacija i politička nestabilnost te možda neće biti pogodna za sve ulagače.
Ulaganje u dionice uključuje rizik uključujući gubitak glavnice.
Ulaganje u investicijske fondove uključuje rizik, uključujući mogući gubitak glavnice. Ulaganja u specijalizirane industrijske sektore imaju dodatne rizike, koji su obrisi u prospektu.