Ne kažite Bond mjehuriću

Stalna preokupacija sudionika na tržištu uočavanja sljedećeg mjehura na financijskim tržištima proširila se na tržište obveznica. Pozivajući se na niske prinose, visoke cijene obveznica i snažne tokove tokova (prema podacima Instituta investicijskog društva (ICI)), govor o mjehuru obveznica nedavno je postao češći u financijskim sredstvima. Pojam mjehurić, koji je korišten za opisivanje dionica tehnologije i telekomunikacija krajem devedesetih i naravno, poznatiji za stambeno tržište posljednjih godina, povezan je s visokim cijenama koje se naglo i nasilno pomiču, u procesu. Snažno se ne slažemo s idejom da je tržište obveznica u cjelini mjehur koji čeka raspad. Dok su cijene trezora skupo, vjerujemo da je trenutna cijena odraz osnovnih osnova, a ne špekulativnog buma.

Zagovornici argumenta mjehurića obveznica često navode niske prinose, a zatim primjenjuju omjer cijene po zaradi (PE) obveznicama. Primjerice, podjelu par cijene 10-godišnje trezorske bilješke (100) za 2,6% prinos bilješke (od 23. kolovoza 2010.) rezultira "obveznicom PE" od 38 (100 podijeljenih s 2,6), slično na ono što je tržište dionice svjedočilo krajem devedesetih godina. Primjenom metričke metričke vrijednosti kao što je PE na obveznice pogrešno je u našem pogledu. Uz pretpostavku da nema propusta, obveznice otplate glavnicu po dospijeću za razliku od dionica u kojima nema postavljene vrijednosti otkupa. Upotreba takvog obrazloženja za kratkoročne vrijednosne papire, osobito, ne uzima se
uzimajući u obzir činjenicu da će investitori vratiti novac i niži prinosi odražavaju smanjenje kamatnog rizika u odnosu na dugoročne obveznice.

Visoka kvaliteta obveznica

Slažemo se da su visokokvalitetne obveznice skupe u odnosu na zalihe, ali relativna je vrijednost različita od razgovora s mjehurićima. Mjerenje obveznice često se uspoređuje s dionicama kako bi se pokazalo koliko su skupi obveznice u odnosu na dionice. Sa sezonom za drugo tromjesečje zarade sve, ali završeno, 12-mjesečna zarada S & P 500 na putu je da dosegnu otprilike 75 dolara po dionici prema Bloombergovim podacima. Dijeljenje razine zarade po dionici od 75 USD s razinom cijena indeksa S & P 500 od 1067 (od 23. kolovoza 2010.) ostvaruje prinos zarade od 7,02% (75 podijeljeno s 1067). Taj je prinos znatno veći od 10-godišnje riznice i podrazumijeva veću vrijednost. Vjerujemo da ovo govori o većem povratu potencijalnih dionica u odnosu na dugoročne obveznice i izglede za niskokvalitetne obveznice u tom razdoblju, ali ne i za mjehurić.

Prinosi rizika odražavaju temeljne gospodarske i financijske uvjete na tržištu. Kao što smo razgovarali o prošlogodišnjoj perspektivi tržišta obveznica, inflacija i Federal Reserve (Fed) su dva glavna pokretača kamatnih stopa. Temeljna inflacija, mjerena indeksom potrošačkih cijena (CPI), manje hlapljivih cijena hrane i energije, kreće se na godišnjoj stopi manjoj od 1%, višemjesečno nisko, a očekuje se da će ostati niska tijekom ostatka 2010. godine. Prinosi prilagođeni inflaciji (također poznati kao stvarni prinosi) ukazuju da je tržište trezora skupo na osnovi procjene vrijednosti, ali ne i ekstremno. Što je realni prinos viši, to su atraktivnije obveznice i obrnuto. Realni prinosi ukazuju da su riznične procjene na skupe strane posljednjih deset godina, ali ne i na krajnjem svjedočenju tijekom jeseni 2008. ili čak tijekom prvog tromjesečja 2008. kada Bear Stearns nije uspio.

Kratkoročni prinosi

Kratkoročni prinosi od riznice vrlo su korelirani s razinom ciljne stope saveznih fondova koje je odredio Savezni fond. Snažna kratkoročna prinosa na rizničkim rizicima uglavnom su odraz sličnih rekordnih stopa nenaplaćenih zajmova. Nadalje, obvezujući se za kupovinu trezora, Fed je ponovio svoju "nižu dužinu" poruku i pojačao nisku razinu kratkoročnih prinosa od riznice. Najgora godišnja uspješnost tržišta obveznica, mjerena Barclays agregatnim obveznicama, iznosila je 2,9%, a dogodila se 1994. godine. Koji je bio katalizator? Fed je povećao kamatne stope za tri postotna boda tijekom 13 mjeseci. Utjecaj Fed-a ne bi trebao biti podcijenjen.

Zagovornici mjehurića obveznica naveli su priljeve u investicijske fondove obveza kao uzrok alarma. Da bi bili sigurni, priljevi u fondove obveznica bili su robusni od kraja 2008., ukupno 529 milijardi dolara prema ICI podacima od siječnja 2009. do lipnja 2010., a došli su na račun dionica. Usporedba tokova obvezničkih fondova s ​​ukupnim prinosima na tržištu obveznica, mjereno Barclays Agregatnim indeksom, otkriva da priljevi imaju utjecaj na vraćanje obveznica tijekom duljih vremenskih razdoblja kao što je 3 mjeseca. Međutim, korelacija je u najboljem slučaju skromna i po našem mišljenju ne objašnjava u potpunosti izvedbu obveznica. Napomena tijekom kraja 1999. do 2000. godine priljev fondova obveznica bio je negativan, no obveznice su imale snažne rezultate. Slično tome, postoje i razlike u srednjem dijelu prošlog desetljeća, a tekući priljevi fondova bi predložili još jače rezultate od onoga što su ulagači doživjeli u protekle dvije godine.

Oštar preokret obveznica u obveznicama svakako bi bio vjetar za izvedbu obveznica, ali ne obuhvaća sve vozače izvedbe obveznica. Pored temeljnih pokretača inflacije i Fed, priljevi fondova također ne odražavaju promjenjivu toleranciju rizika među investitorima, od kojih su neki trajno promijenjeni nakon financijske krize. Neki investitori imaju značajnije veze u svojim portfeljima, a demografski podaci od starenja stanovništva također objasniti veći oslanjanje na obveznice.Naposljetku, i na srodnu bilješku, priljevi fondova obveznica ne obuhvaćaju institucionalne ulagače, uključujući upravitelje mirovina i donacija, koji predstavljaju značajnu prisutnost na tržištu obveznica.

Što se događa u inozemstvu

Inozemna kupnja također je navedena kao štap na tržištu trezora ne može bez nje. Nedavno objavljeni podaci Treasury International Capital (TIC) pokazali su da su stranci u prvih šest mjeseci ove godine povećali kupovinu trezora, kupujući ukupno 344 milijarde dolara u usporedbi sa 331 milijarde dolara tijekom druge polovine 2009. i 208 milijardi dolara u prvoj polovici 2010. godine 2009. Europski dugni problem vjerojatno je pridonio inozemnim kupnjama trezora. Utjecaj kupovine inozemnog duga je također upitan jer su stranci neto prodavači korporativnih obveznica u posljednjih 18 mjeseci
ali je u to vrijeme bio najsnažniji sektor na tržištu obveznica. Ipak, ne odbacujemo utjecaj inozemne kupovine trezora i pomno pratimo. Središnje banke imaju tendenciju da se kreću na glacijalnim brzinama, a svaka promjena u rizničkim kupovnim navikama vjerojatno će doći tijekom mnogih godina. To bi potencijalno moglo biti povlačenje budućih obveznica, ali to će biti vrlo postupno i gotovo jednako kao i pucanje mjehurića.

Sve u svemu, trenutne cijene obveza i prinosi u velikoj su mjeri odraz tekućih temeljnih pokretača, a ne špekulativnih snaga koje stvaraju imovinu, "bubbles". Visoka vrednovanja i niski prinosi podrazumijevaju niske stope prinosa za investitore obveznica tijekom narednih godina i mogu čak rezultirati povremenim negativnim povratom jer niski prinosi pružaju manje od jastuka protiv rasta stope.

Međutim, ovo je važna razlika u odnosu na razgovor s mjehurićima koji je obično povezan s padom cijene sredstava od 10-20% ili više u kratkom od jednog do dvogodišnjeg vremenskog okvira, nešto za što smatramo da je vrlo malo vjerojatno za kvalitetne obveznice.

VAŽNE OBJAVE

• Mišljenja iznesena u ovom materijalu su samo za opće informacije i nisu namijenjena za pružanje konkretnih savjeta ili preporuka za bilo kojeg pojedinca. Da biste utvrdili koja ulaganja (e) mogu biti prikladna za vas, prije ulaganja konzultirajte svog financijskog savjetnika. Svi referentni rezultati su povijesni i ne jamče buduće rezultate. Svi indeksi su neupravljani i ne mogu se izravno uložiti.
• Barclays Aggregate Bond Index predstavlja vrijednosne papire koji su DIP registrirani, oporezivi i dolar denominirani. Indeks pokriva tržište američkih obveznica s fiksnim stopama na investicijske kredite, s indeksnim komponentama za državne i korporativne vrijednosne papire, vrijednosne papire za hipoteke i vrijednosne papire koji se temelje na imovini.
• Visoka dobit / junk bondovi nisu vrijednosni papiri za ulaganja, uključuju značajne rizike i općenito bi trebali biti dio diversificiranog portfelja sofisticiranih investitora.
• Tržišna vrijednost korporativnih obveznica će varirati, a ako se obveznica proda prije dospijeća, prinos ulagatelja može se razlikovati od oglašenog prinosa.
• Državna vlada jamči državne obveznice i trezorske zapise o pravodobnoj isplati glavnice i kamata, a ako se drži do dospijeća, nude fiksnu stopu povrata i fiksnu glavnicu. Međutim, vrijednost dionica fondova nije zajamčena i neće se mijenjati.
• Obveznice podliježu tržišnom i kamatnom riziku ako se prodaju prije dospijeća. Vrijednosti obveznica će se smanjivati ​​s porastom kamatnih stopa, ovisno o raspoloživosti i promjeni cijene.
• Prošla izvedba nije jamstvo budućih rezultata.
• Investitori bi trebali pažljivo razmotriti investicijske ciljeve, rizike, troškove i troškove investicijske tvrtke prije ulaganja. Prospekt sadrži ove i druge podatke o investicijskom društvu. Mogu dobiti prospekt od tebe. Pažljivo pročitajte prije ulaganja.
• Indeks potrošačkih cijena (CPI) mjera je procjene prosječne cijene potrošačkih dobara i usluga koje kupuju kućanstva.
• Omjer P / E (omjer cijene i zarade) mjera je cijene plaćene za udio u odnosu na godišnji neto dobit ili dobit koju je tvrtka zaradila po dionici. To je financijski omjer koji se koristi za vrednovanje: veći omjer P / E znači da ulagači plaćaju više za svaku jedinicu neto prihoda, tako da je zaliha skuplja u usporedbi s onim s nižim omjerom P / E.
• Indeks Standard & Poor's 500 je kapitalizacijski indeks od 500 dionica dizajniran za mjerenje učinkovitosti širokog domaćeg gospodarstva promjenom ukupne tržišne vrijednosti od 500 dionica koje predstavljaju sve glavne industrije.
• Korelacija je statistička mjera kako se dva vrijednosna papira kreću u odnosu jedni na druge. Korelacije se koriste u naprednom upravljanju portfeljem.
• Institut investicijskog društva (ICI) je nacionalna udruga američkih investicijskih društava, uključujući investicijske fondove, zatvorene fondove, fondove kojima se trguje na burzi (ETF) i jedini investicijski fondovi (UITs). Članovi ICI-a upravljaju ukupnom imovinom od 11,18 trilijuna dolara i služe gotovo 90 milijuna dioničara.
• Treasury International Capital (TIC) su odabrane grupe kapitala koje se prate s obzirom na njihov međunarodni pokret. Međunarodni kapital riznice koristi se kao gospodarski pokazatelj koji prati tok trezora i agencijskih vrijednosnica, kao i korporativnih obveznica i dionica, u Sjedinjene Države i izvan nje.
• TIC podaci važni su investitorima, posebice s rastućom količinom stranog sudjelovanja na američkim financijskim tržištima