Grčka afera

Zabrinutost zbog grčke, a nedavno, portugalske državne obveznice ponovno je dominirao naslovnicama tržišta obveznica i dovelo do lošeg učinka investicijskog korporativnog, visokog prinosa i novih tržišnih obveznica. Šire, zabrinutost rastućih proračunskih deficita među periferijskim europskim zemljama Grčke, Portugala, Španjolske, Irske i Italije dovela je do dodatne kupnje US Treasuries i German Bonds.

Zabrinutost zbog porasta proračunskih deficita u nekoliko periferijskih europskih zemalja postala je sve veći fokus investitora i uzrokuje obećanje o neprihvaćanju rizika. Dok se Grčka suočava s najvećim proračunskim deficitom u Europi, što iznosi 13% grčke ekonomske proizvodnje, mjereno Bruto domaćim proizvodom (BDP), zabrinutost se nedavno širila u Portugal i Španjolsku s vladinim obveznicama iz Irske i Italije, što također pokazuje slabost u odnosu na jaču Njemačkih i francuskih kolega. Odstupanje od rizika imalo je domino efekt koji je doveo do ekonomski osjetljivijih korporativnih obveznica, ulaganja-stupanj, visoki prinos i tržišne obveznice u nastajanju kako bi se smanjili, unatoč još uvijek poboljšanim osnovama, mjereno Barclays korporativnim indeksom, Barclays High-Yield Index i Barclays Indeks globalnog tržišta u nastajanju.

Koliko je loše moglo doći do situacije u Grčkoj?

Vidimo grčku pogrešku kao vrlo malo vjerojatno iz dva razloga. Prvo, malo je poticaja za Grčku da ne plati svoje obveze vlade. Odluka o neplaćanju rezultirala bi bankrotom s grčkom vladom koja je restrukturirala dug.

Međutim, pokušaj posudbe na tržištu obveznica nakon restrukturiranja bio bi vrlo kazniti, pri čemu bi obveznici ulagači vjerojatno tražili dvoznamenkaste kamatne stope, znatno veće od sadašnjeg prinosa od 6,7 posto na desetgodišnjim državnim obveznicama Grčke. Drugo, iako su prinosi veći, Grčko ministarstvo financija bilo je u mogućnosti prodati državne obveznice i pristupiti tržištima kapitala za financiranje. Krajem siječnja, petogodišnja aukcija za note vrijednu 8 milijardi eura zaprimila su narudžbe u iznosu od 25 milijardi eura, budući da su veći prinosi privukli ulagače. Sposobnost pristupa tržištu kapitala uvelike smanjuje rizik koji bi grčka vlada morala zadati jer nije mogla isplatiti postojeće dužnike.

Suvereni rizici stvaraju teške uvjete trgovanja i vjerojatno će neko vrijeme ostati na tržištima obveznica. Vidimo tri potencijalna rješenja za previranja grčkih obveznica:

1. Održavanje pomoći Europske središnje banke (ECB)
2. Paket zajma od strane Međunarodnog monetarnog fonda (MMF)
3. Jednostavno pričekajte da mjere smanjenja defi kida budu učinkovite

Bilo koja od prva dva rješenja bi vjerojatno rezultirala oštrom prijetnjom nižim ocijenjenim segmentima tržišta obveznica jer investitori vide manje rizika.

Reakcija bi bila brza i teško za investitore da pozicioniraju portfelje. U konačnici, vjerujemo da će ECB stajati iza Grčke, međutim, podupiranje Grčke može postaviti opasni presedan, pa stoga gledamo na spašavanje kao nisku vjerojatnost. Paket kredita MMF-a čini se malo vjerojatnijim rješenjem jer bi općenito podijelio teret, ali grčke financijske vlasti ne mogu pristati na uvjete. Najvjerojatnije vidimo treću opciju. Nažalost, ta će opcija potrajati, a Grčkoj je sada potrebno izvještavati o konkretnim koracima i češće napredovati u ECB, volatilnost tržišta mogla bi postojati. S poštovanjem smo posljednjih tržišnih akcija i potencijalnih rizika, ali s vremenom vjerujemo da će ulagači shvatiti da Grčka i Portugal ne predstavljaju širi rizik zaraze na tržištima nepovratnih obveznica širom svijeta.

Strah od zaraze

Tržišna akcija potaknuta je strahom, budući da su periferne europske vlade, uglavnom, male doprinose BDP-u i tržištima obveznica eurozone (vidi tablicu u nastavku). I Grčka i Portugal relativno su mali doprinosi gospodarskoj proizvodnji u Eurozoni, mjereno BDP-om. Slično tome, njihova tržišta obveznica relativno su male komponente Barclaysovog indeksa euro valute. Iako grčke obveznice čine oko 5% državnih obveznica na eurozoni, taj postotak pada na 1,7% na globalnoj osnovi, nakon što je uključio mnogo veća tržišta obveznica Ujedinjenog Kraljevstva, SAD-a i Japana. Iako je Grčka maleni sudionik na globalnom tržištu obveznica, slaba izvedba nižih ocijenjenih segmenata tržišta obveznica sugerira da su ulagači preuzimali ne samo daljnje probleme u Grčkoj i Portugalu, već da će im se izazovi proširiti na više financijski zdravih gospodarstava širom svijeta.

Potencijal za zarazu

Španjolska predstavlja otprilike 9% duga europske vlade i predstavlja sljedeću potencijalnu prijetnju globalnim tržištima obveznica jer je njezin manjak, s 11% BDP-a, treći po veličini u eurozoni. Međutim, omjer duga i BDP-a Španjolske, ključni kreditni mjerni podatak koji mjeri razinu duga kao potencijalno opterećenje gospodarskom proizvodu, među najnižima je u zemljama Eurozone s 54% BDP-a, a ključni razlog zašto su državne obveznice Španjolske ocijenjene AAA od strane Moody's i AA + od strane S & P. Što je veći iznos duga u odnosu na veličinu gospodarstva (BDP) veći je teret duga i što je veći rizik od ne
servisiranje tog duga (vidi Perspektive tržišta obveznica - Deficit i kamatne stope od 2. veljače). Ove ocjene bi se mogle smanjiti u budućnosti, ali jedan od razloga za višu ocjenu bio je sposobnost Španjolske da se u prošlosti prebaci iz manjka u višak. Od 1996. do 2006. godine, Španjolska je stalno smanjila deficit i konačno se preselila u višak koji je iznosio 2% BDP-a.Španjolska ima više kredibiliteta s investitorima koji ograničavaju učinak zaraze od problema Grčke.

Pritom su ispitane i talijanske državne obveznice, ali proračunski manjak, na razini od 5,2% BDP-a, nešto je više od polovine SAD-a. Ne odbacujemo financijske izazove s kojima se susreću zemlje eurozone
međutim, financijski izazovi s kojima se suočavaju Grčka i Portugal znatno su veći od većih izdavatelja obveznica poput Španjolske i Italije. Španjolske i talijanske 10-godišnje državne obveznice ne bi imale 4,13% i 4,08%, ako tržište doživi ozbiljnije dugoročne značajne kreditne rizike s kojima se te zemlje suočavaju. Izazovi s kojima se susreću zemlje eurozone su glavni razlog zbog kojeg nemamo izloženost inozemnim obveznicama u modelnim portfeljima. Europske državne obveznice čine oko 50% primarnih mjerila s kojima su vezani inozemni fondovi obveznica.

Ulagačke implikacije

Preporučamo izbjegavanje europskog tržišta obveznica. Umjesto toga, nastavljamo preporučiti međunarodnu izloženost obveznica u obveznicama u nastajanju tržišta, koja su, unatoč nedavnoj slabosti, pokazala snažnije osnove od nedovoljne razvijenosti Europe. Pet najvećih izdavatelja zemalja u indeksu Svjetskog tržišta duga u nastajanju (EMD) Barclaysa pokazalo je stalno smanjenje omjera duga prema BDP-u [Grafikon 1]. Očekuje se da će se ovi omjeri, koji se krajem 2008. godine povećavaju (kombinacija slabijeg ekonomskog rasta i duga izdanih za financiranje domaćih poticajnih mjera), kada se podaci o 2009. godini finaliziraju, ali se očekuje da će povećanje biti malo i iznosi samo nekoliko postotaka boda. Manji rast je odraz jačeg skoka u gospodarstvima u nastajanju.

VAŽNE OBJAVE

• Mišljenja iznesena u ovom materijalu su samo za opće informacije i nisu namijenjena za pružanje konkretnih savjeta ili preporuka za bilo kojeg pojedinca. Da biste utvrdili koja vam ulaganja mogu biti prikladna za vas, prije ulaganja konzultirajte svog financijskog savjetnika. Svi referentni rezultati su povijesni i ne jamče buduće rezultate. Svi indeksi su neupravljani i ne mogu se izravno uložiti.
• Državna vlada jamči državne obveznice i trezorske zapise o pravodobnoj isplati glavnice i kamata, a ako se drži do dospijeća, nude fiksnu stopu povrata i fiksnu glavnicu. Međutim, vrijednost dionica fondova nije zajamčena i neće se mijenjati.
• Tržišna vrijednost korporativnih obveznica će varirati, a ako se obveznica proda prije dospijeća, prinos ulagatelja može se razlikovati od oglašenog prinosa.
• Obveznice podliježu tržišnom i kamatnom riziku ako se prodaju prije dospijeća. Vrijednosti obveznica će se smanjivati ​​s povećanjem kamatnih stopa i podložne su dostupnosti i promjeni cijene.
• Visoka prinos / junk bondovi nisu investicijski vrijednosni papiri, uključuju značajne rizike i općenito bi trebali biti dio diversificiranog portfelja sofisticiranih investitora.
• Ulaganja na međunarodna i tržišta u nastajanju uključuju posebne rizike kao što su valutna fluktuacija i politička nestabilnost te možda neće biti pogodna za sve ulagače.
• Ulaganje u dionice uključuje rizik uključujući gubitak glavnice.
• Ulaganje u investicijske fondove uključuje rizik, uključujući mogući gubitak glavnice. Ulaganja u specijalizirane industrijske sektore imaju dodatne rizike, koji su obrisi u prospektu.
• Općinske obveznice podliježu raspoloživosti, cijenama i tržištu, a kamatni rizik se prodaje prije dospijeća.
• Vrijednosti obveznica padat će s porastom kamatnih stopa. Prihodi od kamata mogu biti podložni alternativnom minimalnom porezu.
• Federalno neoporezivi, ali drugi državni i lokalni oporezivi svibanj primjenjuju.
• Vrijednosni papiri temeljeni na hipotekama podložni su kreditnom riziku, neizvršenom riziku i riziku prijevremene otplate koji djeluje slično riziku poziva, pri čemu vaš glavni zajam stari prije navedenog dospijeća, rizik proširenja, suprotnost od rizika plaćanja prijevoza i kamatni rizik.