Krivulja prinosa bljeska zeleno

Krivulja prinosa često se navodi kao jedan od najboljih vodećih pokazatelja tržišta i to s pravom. Krivulja prinosa bila je jedan od pouzdanijih gospodarskih pokazatelja. Krivulja obrnutog prinosa, koja se javlja kada su dugoročni prinosi obveznica niži od kratkoročnih prinosa obveznica, nastavili su svaki od posljednjih pet recesija.

U normalnim vremenima, krivulja prinosa je padala prema gore s dugoročnim prinosima obveznica iznad onih kratkoročnih prinosa obveznica. Što je veća razlika između dugoročnih i kratkoročnih prinosa, "strmo" krivulje prinosa. Nasuprot tome, kada je diferencijal prinosa sužen, krivulja prinosa se kaže da je "ravna". Kao što smo započeli 2010. godine, krivulja prinosa na rekordnoj je strmoj razini mjerena usporedbom razlike između prinosa od 2 do 10 godina [Grafikon 1].

Budući da je krivulja prinosa vodeći pokazatelj, njegov trenutni oblik odražava očekivanja tržišta obveznica za budućnost. Struka krivulja prinosa odražava očekivanja budućeg gospodarskog rasta. Imajte na umu posljednja dva puta da je krivulja prinosa na takvoj strmoj razini realni BDP premašio 4% [Grafikon 2]. Do te točke, krivulja prinosa bila je vrlo strma tijekom 2009, a četvrti kvartal BDP je na tempo da se proširi 4% ili više.

Uz pozitivna očekivanja gospodarskog rasta, kriva krivulja prinosa također odražava veću buduću inflaciju i činjenicu da su potrebni veći prinosi kako bi privukli investitora da kupuje dugoročne obveznice. Tržište obveznica je ugodno s nekim inflacijom koja je (za razliku od deflacije) poželjna za gospodarstvo. Stupanj na koji tržište zadovoljava očekivanja inflacije utjecat će na strmost krivulje prinosa. Međutim, na krivulju prinosa utječu i Fed i inflacija, tako da sama krivulja prinosa nije bila dobar prediktor buduće inflacije. Strma krivulja prinosa samo odražava nastavak pozitivne inflacije koja prati gospodarski rast.

To je sve o padini

Nagib krivulje prinosa prvenstveno utječe dva čimbenika: Federal Reserve (Fed) i inflacija. Fed utječe na kratkoročne prinose koristeći stopu Fed fondova, dok očekivanja inflacije sudionika tržišta diktiraju dugoročni prinosi od 10 i 30 godina. Srednji pet do desetogodišnji segment krivulje prinosa često djeluje kao središte.

Stopa inflacije koja je prilagođena inflaciji ili realna stopa Fed fondova kombinira Fed monetarnu politiku i razinu inflacije. Više Fed politika promatrati kao stimulativni za gospodarstvo od obveznica na tržištu, strmira krivulja, i obratno. Izuzetno niska stopa Fed fondova od 0% do 0,25% intuitivno je stimulativna, no stopa Fed fondova (koja odbija indeks središnjeg indeksa potrošačkih cijena (CPI) od stopa Fed fondova) je najbolji pokazatelj kako je labav / restriktivna politika Fed je. Stvarna stopa Fed fondova vrlo je povezana s oblikom krivulje prinosa. Stvarna stopa Fed fondova ukazuje i na rekordnu strminu krivulje.

Izdavanje trezorskih zapisa i dobronamjerni komentari dužnosnika Feda također su nedavno utjecali na krivulju prinosa. Riznica je nedavno izjavila svoju želju da pomakne prosječno zrelost dugovanja trezorskog duga od prosječno 48 mjeseci, u blizini povijesnog niskog, u prosjeku 60 do 72 mjeseca tijekom narednih godina. To podrazumijeva veće izdavanje duljih obveznica od 10 i 30 godina u vrijeme kada su prinosi vrlo niski, a Riznica će izdati rekordni iznos duga. U tijeku opskrbe opskrbe na duljem kraju tržišta igrao je ulogu u strmijoj krivulji prinosa. Sredinom prosinca obje aukcije obveznica u dobnim i desetgodišnjim razdobljima ispunile su slabu potražnju unatoč krivulji prinosa koja je dosegla povijesno strme razine svjedočene tek u 1992. i 2003. godini. Drugim riječima, unatoč dodanom prinosu u odnosu na kratkoročne obveznice, potražnja na obje aukcije ukazivale su na struku krivulju prinosa sama po sebi ne bi bila dovoljna da bi se prodala dugoročnija obveznica. Nadalje, izdavanje trezorskih zapisa smanjilo se na relativnoj osnovi, pomažući da svi kratkoročni prinosi budu vrlo niski.

Fedovi dužnosnici nastavili su poruku o duljem zadržavanju kratkoročnih prinosa i niske. Fed je zadržao uporabu jezika "produženog razdoblja" na kraju sastanka Federalnog tima za tržište otvorenog tržišta (FOMC) 16. prosinca i javnih govornog angažmana, predsjednik Fed, Bernanke i drugi glasači FOMC-a, nisu spomenuli uklanjanje poticaja. Potpuni nedostatak djelovanja prema izlaznoj strategiji pomogao je da kratkoročni prinosi budu niski, a krivulja prinosa strma. Po našem mišljenju, Fed će vjerojatno očekivati ​​da će druga polovica 2010. godine povećati kamatne stope, nešto kasnije od očekivanja konsenzusa. Kada se ovaj izgledi za Fed u kombinaciji s opskrbnim pritiscima, krivulja prinosa vjerojatno će ostati relativno strma većinu 2010. godine.

Implikacije investitora

Strma krivulja prinosa pogoduje dobro za rizična sredstva kao što su dionice i obveznice s visokim prinosom. Osim blagotvornog utjecaja na gospodarstvo, krupna krivulja prinosa obično proizlazi iz niskih kratkoročnih prinosa i potiče investitore da riskiraju. Na grafikonu 3 pomaknemo krivulju prinosa prema naprijed za dvije godine (budući da je to vodeći pokazatelj) da pokažemo korelaciju s kapitalnim skupom 2000-ih. Imajte na umu da je ta povezanost više nedavna pojava i vidljiva je samo u proteklom desetljeću. Poznata "trgovina nošenja" omogućila je krivulje strmih prinosa na globalnoj razini i pomogla je gorivo ovom skupu. Hoće li trend nastaviti napredovati? Dosad je S & P 500 slijedio trend i slijedi krivulju prinosa veći, iako na zaostajanoj osnovi.Anegdotalni dokazi sugeriraju da je trgovina nošenjem ponovo prisutna, ali u znatno manjoj mjeri. Bez obzira na to jesu li dionice povratile prethodne maksimume, nepoznata je, no krivulja prinosa, čak i ako je nešto strmiji zbog potreba izdavanja trezora, upućuje na to da je vjetar za prtljagu na leđima rizika.

U konačnici, krivulja prinosa će se poravnati, ali vjerujemo da će to poduzeti Fed. S opadanjem opskrbe tromjesečnim obveznicama u odnosu na dugoročne bilješke i obveznice, očekivane inflacijske očekivanjima i dobronamjernim komentarima dužnosnika Fed, krivulja prinosa vjerojatno će trebati konkretne znakove povećanja kamatne stope prije nego što se pojavi krivulja prinosa zrna. Takav potez bi predstavljalo izazov za rizične imovine kao što su dionice i obveznice s visokim prinosom. I dalje bavimo potencijalnim povećanjem stope ili čak značajnom promjenom jezika od Fed, ali vjerujemo da će relativno strma krivulja prinosa postojati za većinu od 2010.

VAŽNE OBJAVE

• Mišljenja iznesena u ovom materijalu su samo za opće informacije i nisu namijenjena za pružanje konkretnih savjeta ili preporuka za bilo kojeg pojedinca. Da biste utvrdili koja ulaganja (e) mogu biti prikladna za vas, prije ulaganja konzultirajte svog financijskog savjetnika. Svi referentni rezultati su povijesni i ne jamče buduće rezultate. Svi indeksi su neupravljani i ne mogu se izravno uložiti.
• Američka vlada jamči državne obveznice i trezorske zapise o pravodobnoj isplati glavnice i kamata i, ako se drže do dospijeća, nude fiksnu kamatnu stopu i fiksnu glavnicu. Međutim, vrijednost dionica fondova nije zajamčena i neće se mijenjati.
• Tržišna vrijednost korporativnih obveznica će varirati, a ako se obveznica proda prije dospijeća, prinos ulagatelja može se razlikovati od oglašenog prinosa.
• Obveznice podliježu tržišnom i kamatnom riziku ako se prodaju prije dospijeća. Vrijednosti obveznica će se smanjivati ​​s povećanjem kamatnih stopa i podložne su dostupnosti i promjeni cijene.
• Visoka prinos / junk bondovi nisu investicijski vrijednosni papiri, uključuju značajne rizike i općenito bi trebali biti dio diversificiranog portfelja sofisticiranih investitora.
• Ulaganja na međunarodna i tržišta u nastajanju uključuju posebne rizike kao što su valutna fluktuacija i politička nestabilnost te možda neće biti pogodna za sve ulagače.
• Ulaganje u dionice uključuje rizik uključujući gubitak glavnice.